3、流动比率、速动比率偏低风险
截至2012年末、2013年末、2014年末和2015年三季度末，公司流动比率（合并财务报表口径）分别为0.71、0.49、0.59和0.60，速动比率（合并财务报表口径）分别为0.70、0.48、0.58和0.59。由于公司的流动比率和速动比率均小于1，将对公司短期偿债能力产生一定的压力。虽然报告期内公司经营性现金流充裕，从未发生短期债务违约的情形，但将来仍存在因公司流动比率和速动比率过低而引发的短期偿债风险。
4、投资性房地产公允价值变动的风险
截至2012年末、2013年末、2014年末和2015年三季度末，发行人投资性房地产账面金额分别为285,318.59万元、285,409.15万元、286,808.48万元和286,808.48万元，占总资产比重相应为55.39、54.18、50.03和46.67。发行人的投资性房地产规模较大，可能产生由于投资性房地产公允价值波动导致公司盈利水平波动的风险；未来，若公司投资性房地产公允价值下降，将影响公司的资产和利润水平。
5、资本支出的风险
近年来，公路、铁路、水路等多种交通运输方式之间的竞争日趋激烈，公司意识到了业务多元化发展和产业转型升级的必要性，将发展方向重点转向了农贸物流业，未来几年将保持较大的资本支出规模。公司目前所投资的项目投资规模较大，建设周期较长若项目投资失败，将会对公司的未来收益产生较大影响。
虽然目前发行人外部融资渠道畅通，与多家银行保持良好的合作关系，银行的授信态度积极，且公司目前取得的授信额度能够满足现阶段的需求，未来取得新增授信的确定性也较高，但如果未来宏观经济形势进一步恶化或信贷政策进一步收紧，可能使发行人无法获得足够的资金继续进行项目建设，可能对发行人的拓展计划和发展前景造成不利影响。
6、报告期内，发行人营业利润、毛利率、净利润、归属于母公司所有者的净利水平持续下降的风险
2012年-2014年及2015年1-9月，发行人合并口径的营业利润分别为10,920.00万元、-2,236.72万元、-4,801.71万元和-4,033.61万元，主营业务毛利率分别为27.59、24.25、22.91和24.21，净利润分别为15,036.49万元、7,048.75万元、5,566.10万元和4,773.52万元，归属于母公司所有者的净利润分别为14,792.19万元、7,856.00万元、6,416.18万元和5,341.24万元，均呈持续下降趋势。发行人面临盈利能力不断下降的风险。
7、报告期内，发行人资产负债率持续上升的风险；
2012年-2014年及2015年1-9月，发行人合并口径的资产负债率分别为59.07、58.46、60.65和62.34，呈逐渐上升趋势。虽然发行人资产负债率处于合理水平，但是仍然面临资产负债率持续上升的风险。
8、发行人资产受限存在的风险
发行人受限资产主要包括抵押的房产和土地使用权，主要是发行人向金融机构抵押借款形成的受限资产。截至2015年9月末，所有权受限资产为9.61亿元，受限资产占发行人总资产的15.64，一旦未来发行人对外负债不能到期偿还本息，发行人受限资产将面临被处置风险，影响发行人的正常生产经营。
9、非经营性往来款无法收回的风险
截至2015年9月末，公司非经营性往来款余额约为2.14亿元，主要为应收南通交通产业集团有限公司和启东交通运输局的往来款。尽管公司已履行相应决策程序同意借出上述往来款，且已与债务人商定了具体还款安排，但仍不能排除非经营性往来款无法收回的风险。
（二）经营风险
1、安全隐患所导致的风险
作为客运交通运输企业，安全隐患就是企业的天敌，因此而导致的风险主要是以下三个方面：1、机动车辆运输风险；2、旅客意外伤害风险；3、客运站场的火灾风险。由于公路旅客运输是以人为对象，以公路为生产场所的一个特殊生产过程。客车上通常载有数十名旅客，一旦发生事故，极易造成群死群伤。若上述风险不能有效减少，一旦造成重大交通事故和人员伤亡，公司面临的不仅是交通部门的处罚和公司的声誉受到负面的影响，更有可能导致公司因事故责任而承担的经济赔偿或损害赔偿，这对公司经营带来负面影响。
2、商业周期性和经济周期负面影响的风险
公路客运业受商业周期性的影响较大。“春运、“五一、“暑运、“国庆等长假，已成为全年客运四大高峰。客运量的增加虽然给公司带来了难得的机遇，但是客运量的猛增对本公司场站的接待能力、公司车辆的管理调度、途中的行车安全与服务质量都将是严峻考验。相应地，公司的业务收入也将呈现季节性的波动，如果在客运旺季，公司不能保证车辆、人员和站场的服务能力达到最佳状态，以获得更大的利益，从而减轻客运淡季对公司运量、业务收入的影响，则公司将面临商业周期性负面的影响。
其次，公路客运业的收益虽然稳定,但是如果整体经济运行处于低谷，出行人次将会减少，公司经营业绩也可能会出现一定程度的下滑。
3、燃料成本上涨的风险
本公司属于交通运输行业，运营车辆对燃料、润料等依赖性较强，燃油价格的波动将直接影响本公司的运营成本，对公司的盈利能力产生一定影响。2009年5月7日，国家发改委发布《石油价格管理办法（试行）》，规定“当国际市场原油连续22个工作日移动平均价格变化超过4时，可相应调整国内成品油价格”。2012年至2014年上半年，国际原油价格总体上在110美元/桶～125美元/桶之间波动。2014年下半年开始，受欧佩克（OPEC）成员国原油国增产，页岩油产量剧增以及美国国内石油需求量锐减的影响，国际油价连续大幅下跌。
图2-1：2012年～2015年一季度国际原油现货价格走势图
由上图可见，近期的国际原油价格位于历史低位，但已经有反弹的迹象，未来油价存在继续攀升的可能。未来若成品油价格上涨，会对公司的盈利水平产生一定的负面影响。
4、其他运输方式对公路运输产生替代的风险
随着我国综合交通体系的不断发展，其他运输方式尤其是铁路运输对发行人公路运输业务的发展形成了一定的竞争压力。高铁的建成和普铁的提速是铁路加强与公路运输竞争的重要手段，将分流部分短途旅客。若公司未能从价格、差异化服务、市场化战略等方面提高自身实力，将有可能受到其他运输方式替代性效应的影响而降低自身的盈利能力。
（三）管理风险
1、下属子公司管理风险
发行人管理的下属企业众多，且区域分布于南通市及南通各县区，对公司在财务管理、规划管理、购销管理、制度建设、企业文化建设等诸多方面的统一管控水平提出了较高要求。如果发行人未能有效管理下属企业、较好整合相关企业资源，并逐步形成协同效应、发挥规模优势，可能会对未来经营发展产生不利影响。
（四）政策风险
1、限价政策调整的风险
目前江苏省内的公路客运企业收取的客运票价主要参照江苏省物价局、江苏省交通运输厅于2009年颁布的《江苏省汽车运价规则》制定。根据《江苏省汽车运价规则》第十四条“政府制定的客运最高票价简称为政府限价，道路运输经营者根据市场需求确定的客运票价简称为执行票价。运输经营者可按照政府限价执行，也可按一定的幅度下浮，但不得低于运输成本”。未来，若政府对道路客运的最高票价进行下调，公司将面临盈利水平下降的风险。
2、环保政策变化的风险
本公司在提供服务时对环境产生的影响主要体现在车辆的尾气排放方面。目前，公司车辆的尾气排放均通过年检并达标。随着环保意识的增强，国家对环境保护的政策、法规也将更加严格，“绿色交通”“环保汽车”将成为时尚，如果政府提高对营运车辆尾气排放的标准，将使公司增加对车辆尾气排放进行改造的费用，从而加大成本开支。
3、补贴政策变化的风险
公司目前收到的政府补贴收入主要由燃油补贴和亏损补贴构成。其中燃油补贴是根据国家财政部、交通运输部于2009年下发的《城乡道路客运成品油价格补助专项资金管理暂行办法》取得的，属于国家政策性补贴，因此其持续性较有保障。但未来随着国家节能减排、大气污染防治和发展新能源客车工作进一步推进，不排除日后国家对传统燃油公交车的补贴进行下调，对新能源客车的体贴进行上调可能性，公司仍有可能面临燃油补贴政策变化的风险。
亏损补贴主要是用于弥补公司在从事城乡公交业务时因政府限价产生的亏损。各县级、市级政府将对公交业务带来的政策性亏损进行专项审计，纳入年度财政补贴。若政府对公司的补贴到账不及时，会对公司资金的流动性产生一定的影响。
4、经营许可政策变化的风险
根据《道路旅客运输及客运站管理规定》的要求，从事公路客运经营及客运站经营的企业必须持有“道路运输经营许可证”，客运经营者应当按照道路运输管理机构决定的许可事项从事客运经营活动，不得转让、出租道路运输经营许可证；班线客运的线路根据经营区域和营运线路长度分为一至四类客运班线，各类班线的经营者需要在自有营运客车及座位等方面满足一定的准入要求。这对南通市内其他企业构成一定的进入壁垒。若未来国家取消了道路运输经营许可制度，则公司将面临更多市场竞争的，发行人的盈利水平将受到一定影响。
第三节发行人的资信情况
一、本期公司债券的信用评级情况及标识所代表的涵义
公司聘请了鹏元资信对本期公司债券发行的资信情况进行了评级。经鹏元资信综合评定，公司主体的信用级别为AA，本期公司债券的信用级别为AA，评级展望为稳定。本期公司债券级别反映了本期债券安全性很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低。
二、信用评级报告的主要事项
（一）基本观点
鹏元资信评估有限公司对本期债券的评级结果为AA，该级别反映了本期债券安全性很高，违约风险很低。该等级的评定是考虑到公司从事汽车客运业务多年，集道路客运、客运站服务为一体，具有较强的区域竞争优势；公司大力发展物流业务，业务范围呈多元化发展趋势；公司经营活动现金生成能力较强。同时，我们也关注到了公司主营业务盈利能力出现了一定程度的下滑、公司资产流动性一般、有息负债规模较大等风险因素。
（二）正面
1、公司外部发展环境良好。南通市优越的地理条件和发达的交通基础设施为南通市公路运输业提供了良好的发展环境，同时江苏省相关政策的出台有利于国有大中型道路运输企业的发展。
2、公司区域竞争力较强。2014年，公司在南通地区的客运班线数占有率超过99、班线客运车辆数占有率超过99、日发班次数占有率超过99，是南通地区道路运输行业的龙头企业。
3、公司经营活动现金生成能力较强。2012-2014年经营活动现金净流入分别为27,542.25万元、32,734.71万元和41,815.34万元，呈现逐步增长的趋势。
（三）关注
1、近年公司期间费用率较高，主营业务盈利能力下降。2012-2014年公司期间费用率分别为23.27、28.06和29.79，较高的期间费用水平进一步削弱了公司的利润水平，2014年公司营业利润和利润总额分别为-4,801.71万元和8,676.87万元。
2、沪通铁路建成后，将对南通市的公路运输企业带来一定竞争压力。南通市通往上海的客运方式主要是公路客运，沪通铁路建成后，将与沿线公路客运业务形成有力竞争，从而将对南通市的公路运输企业带来一定竞争压力。
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