2.2.长期驱动因素二：国产化率提升
在中国大力发展制造业的背景下，高端机床对中国制造业升级至关重要。尽管机床行业的经济规模并不大，但机床在整个工业体系中所处的地位极为重要。2018年以来，我国经济步入新常态阶段，经济由过去粗放式高增长逐步转向高质量发展阶段，制造业转型升级加速。机床作为制造业的重要基础设备，对于中国制造业升级转型至关重要。高端机床在国家战略产业如航空航天、高铁装备、国防军工等领域起到关键性作用。此外，随着中国制造业成本的不断上升，自动化生产的迫切性不断提升，这也进一步增加了中国市场对机床的整体需求。
中国高端机床受制于人，国产替代是自主可控的必由之路。2018年，我国高端机床国产化率仅为6，严重依赖进口。从进口金额来看，2021年我国机床进口主要来自德国和日本，占比分别为26和25。国产机床与世界先进水平机床的差距主要体现在精度、稳定性、效率三个方面。中国航空航天、军工国防等关键领域的高端装备非常依赖进口的高端机床。因此出于“自主可控”的角度，高端机床国产替代是中国制造业发展的必由之路。
《瓦森纳协定》限制中国获取高端机床的水平。《瓦森纳协定》包括美国、日本、法国、德国等多个制造业强国，对高端技术、高端装备的出口进行严格限制。中国进口高端机床受到一定阻碍。在《瓦森纳协定》的安排下，成员国对出口各类机床如车床、铣床、磨床的精度均做了严格的限制。高端机床的技术壁垒严重制约中国产业转型升级和高端制造业的发展。
中国作为全球最大的工业国，丰富的产业应用场景将为国产高端机床创造发展空间。中国在新能源汽车、风电、高铁、航空航天等产业布局深远，发展迅速。这些丰富的高端产业应用场景一方面对中国制造业提出了更高要求，一方面也促进我国制造业转型升级。2015年至今，我国高技术产业工业增加值增速显著高于整体，且高技术制造业企业固定资产投资增速明显高于制造业整体，我国在制造业产业升级的道路上扎实推进。参考德国、日本经验，其强大的汽车产业与机床产业互相成就互相发展。中国作为全球最大的工业国，当前各个重要产业均处于高质量发展的重要时期，为国产高端机床的发展与应用创造了巨大的空间。
得益于强大的工业能力，中国是机床生产和消费的第一大市场。根据德国机床工业协会（VDW）的数据，中国是机床生产和消费的第一大国。2021年中国机床总产值为218亿欧元，接近德国、日本、美国三个国家机床产值的总和，同比2020年增长29。2021年中国机床总产值占全球机床总产值的31。同时，中国也是机床消费的第一大市场，2021年中国机床总消费额为236亿欧元，同比2020年增长27。2021年中国机床消费量占全球机床总消费量的34。
中国机床行业经历三年低谷期，2021年增长率首次转正。中国机床行业经历2018年的周期性下滑、2019年的断崖式下跌、2020年的疫情影响，在2021年增长率为近三年来首次转正。2021年中国机床行业同比增长26，其中受金属切削机床增长拉动幅度最大。根据MIR的预测，中国2022年金属切削机床的占比有望提升至67。从在手订单情况看，中国金属成形机床表现更为突出，预计2022年中国金属成形机床增长略高于金属切削机床。
2021年6月至今，出口需求大于进口需求，贸易差额逐渐拉大。截至2022年7月，中国机床进口金额全年累计283.39亿元，累计同比-8.2；机床出口金额全年累计53.39亿美元，累计同比12.9。自21年下半年，出口金额反超进口金额，22Q1节后贸易顺差短暂下行，Q2重新恢复高位。从增速角度看，目前国内机床出口需求大于进口需求。
2.3.中期驱动因素：机床行业景气度提升
制造业是具有一定周期性的行业。机床行业下游对应包括汽车、新能源、军工、通信、电子等在内的几乎所有制造业，其景气伴随制造业资本开支情况波动。中国金属切削机床产量周期波动较为显著。
从中期维度看，2023-2026年有望迎来机床行业更新需求爆发。上一轮销售高峰是在2011-2014年，根据机床使用寿命10年左右，更新需求本应会在2021-2024年爆发，但实际上2021年销量弱于2011年，可能是因为：（1）部分机床使用寿命超过10年；（2）受疫情影响宏观经济景气度较差，制造业企业延迟更新机床。更新需求有望延后爆发，预计在2023-2026年将迎来机床的大量更新需求。
国内通用设备完整周期约3.5—4年，行业下行周期拐点已至。通过梳理较长期跨度的订单及产量数据，我们发现国内通用设备景气周期较为显著，一个完整周期约为3.5-4年，时间偏离在6个月内。2022年6月起，机床行业增速触底反弹或表明下行周期拐点已至。
行业弱复苏表现之一：企业中长期贷款增速超预期。社融信贷情况看，2022年9-2023年1月份企业信贷同比复苏。企业中长期贷款：2021年2月受基数影响，同比增速达到顶峰后，单月同比增速呈现逐渐下行的趋势。2021年下半年至2022年5月，企业中长期贷款大多呈现负增长；23年1月单月企业中长期贷款3.5万亿元/同比 66.7/环比 189.0，相比22年12月单月1.2万亿元/ 256.9，持续上行，企业借贷端表现超市场预期。企业债券融资：2022年企业债券融资规模一直处于历史中值水平，2022年7-8月增速达到近五年来同期的最低点，10月转正为 3。
行业弱复苏表现之二：制造业利润端短期承压。制造业利润端进入底部。2022年1-11月制造业利润总额累计同比-13.4/环比1-10月持平。工业企业利润增速逼近下行拐点，有望之间回升。21Q1由于基数原因，工业企业利润单月同比增速较高，21Q2至今增速明显下滑，22年开始呈负增长，2022年6月增速回正至0.8，处于逐渐回升阶段；1-11月工业企业利润总额累计同比-3.6/-0.6pct，11月工业企业利润7411.4亿元/同比-8.5。
行业弱复苏表现之三：制造业PMI触底。“稳增长”政策持续发力，制造PMI触底到达拐点。22Q2以来PMI始终处于低位，22M11制造业PMI指数为48.0/-1.2pct.，到达底部拐点。按细分看，22M11新订单PMI46.4/-1.7pct；新出口订单PMI46.7/-0.9pct；产成品库存PMI48.1/ 0.1pct；在手订单PMI43.4/-0.5pct.。按企业规模划分，大型企业PMI49.1/-1.0pct；中型企业PMI48.1/-0.8pct；小型企业PMI45.6/-2.6pct，基本均到达底部拐点。
行业弱复苏表现之四：中观角度看，通用自动化细分行业降幅持续收窄。中观行业角度看，各细分行业赛道增速也在下行期。选择制造业主要工业通用品的产量及订单情况来进行跟踪，主要包括机床、工业机器人、叉车等。国内工业机器人：2022年10月工业机器人产量同比 0.3，增速连续三个月转正；国内机床：2022年11月金属切削机床产量同比-13.2，1-10月同比-12.5，降幅逐渐缩窄；日本对华出口机床：日本对华机床出口额2022年8月同比 27.3，同比转正；国内叉车：2022年10月销量同比-3.1，1-10月销量同比-4.43，降幅均有缩窄。
03
行业重点公司：国产机床向高端化迈进，国产替代
3.1.纽威数控：公司产品线风险，持续拓展新能源市场
苏州纽威数控装备有限公司是一家产品种类丰富的中国数控机床龙头。纽威数控成立于2007年，自设立以来专注于中高档数控机床的研发、生产及销售。公司现有大型加工中心、立式数控机床、卧式数控机床等200多种型号产品，公司产品广泛应用于汽车、工程机械、模具、阀门、自动化装备、电子设备、航空、通用设备等行业，并销往全国和美国、德国、英国、意大利、俄罗斯、巴西等30多个国家和地区。
公司是我国能提供丰富的数控机床型号产品的少数供应商之一。经长期技术积累，公司已推出多种机床产品，覆盖从应用于简单机械零件加工的普通数控机床，到适应复杂精密曲面加工的大型五轴联动数控机床，可加工尺寸大小从1厘米到20米，重量从10克到200吨的各类金属工件。因此，公司能为各类客户提供满足其需求的产品，并能为有多种机床采购需求的客户提供一站式产品供应。
纽威数控近两年营收波动较大，但净利润显著爆发。纽威数控2021年营收为17.1亿元，同比增长47.0；归母净利润为1.69亿元，同比增长62.5。2022年前三季度营收增速减慢，2022年前三季度营收为13.5亿元，同比仅增长5.5；归母净利润为1.90亿元，同比增长65.1。公司2022年营收增速显著回落，主要是受疫情影响，但公司净利润仍保持快速增长，表明公司较好的盈利能力。
纽威数控净利率持续提升，毛利率保持稳定。公司近五年毛利率较为稳定，2022年前三季度毛利率显著提升至28，为近年来的最高水平。公司近五年来净利率维持稳步提升，在2022Q3达到14的历史高位。公司大型加工中心和卧式数控机床的毛利率较高，2021年两者的毛利率均超过了25。2021年，公司大型加工中心、立式数控机床、卧式数控机床贡献主要收入，收入占比分别为46、29和23。
公司管理效率逐渐提升，近年来费用率逐年下降。纽威数控的销售费用率、管理费用率、财务费用率近年来维持下降趋势。公司销售费用率明显下降，从2017年的11，下降到2021年不足8。公司财务费用率控制优异，始终维持在低位，且呈逐年下降的趋势。
公司注重研发投入，研发实力强大。公司研发费用逐年增加，研发费用率维持在4左右。公司凭借较强的技术实力参与了国家科技重大专项“高档数控机床与基础制造装备”研发项目的7个项目，并在一个项目中担任牵头单位。公司在机床精度与保持领域、机床高速运动领域、机床故障分析解决领域、操作便捷领域、复杂零件加工领域和功能部件自主研发领域掌握了一系列核心技术，推出的高性能高速卧式加工中心、车铣复合数控机床、五轴联动立式加工中心、五轴联动龙门加工中心等数控机床产品在部分指标性能方面达到了较先进水平，部分产品与国外竞争对手相比已具备一定的竞争优势，逐步获得国内客户的认可及采购。
公司实现核心零部件供应自主可供，提高公司产品竞争力。因技术门槛较高，我国机床采用的高端功能部件基本依赖进口。随着行业发展，机械加工精度、效率要求越来越高，我国机床行业对高端功能部件依赖问题愈发严重。此外，外部采购的功能部件主要为标准产品，与机床整机可能存在匹配度较差从而影响机床性能的问题。为解决这一问题，公司经自主研发，已开发出了大扭矩电主轴、高精度数控转台等部分机床核心功能部件。实现了该等核心功能部件供应自主可控、提高了功能部件与整机的匹配度，并有效降低了产品成本，从而提高了公司产品的市场竞争力。
3.2.海天精工：致力于中高端机床发展，业绩维持高速增长
宁波海天精工股份有限公司是一家专业制造数控机床的上市企业公司。公司自成立以来致力于高端数控机床的研发、生产和销售，主要产品包括数控龙门加工中心、数控卧式加工中心、数控卧式车床、数控立式加工中心、数控落地镗铣加工中心、数控立式车床。公司产品以金属切削机床为主，并深耕于数控机床领域。公司产品具备较好的性价比，并为客户提供优质的服务。
海天精工近两年营收快速增长，净利润显著爆发。海天精工2021年营收为27.3亿元，同比增长67.3；归母净利润为3.71亿元，同比增长168.8。2022年前三季度继续保持高速增长的势头，2022年前三季度营收为23.7亿元，同比增长40.1；归母净利润为3.90亿元，同比增长48.3。公司净利润增速快于营收增速，表明公司成功控制较好，盈利能力较强。
海天精工近两年净利率、ROE提升明显。公司在维持毛利率较为稳定的情况下，近两年净利率、ROE稳步提升。其中，净利率
