33,15.0
3
35,476.14
资料来源：
公司提供，中证鹏元整理
2019年公司外部融资力度有所加大，期末公司有息债务规模达51.70亿元，同比增长
34.35，占负债总额的比重为88.00，其中2020年需偿还有息债务8.29亿元。从偿债能力
指标来看，2019年末公司资产负债率为52.27，较上年增加5.36个百分点，公司负债经营
程度有所上升。2019年末公司现金短期债务比为1.06，同比有所下降，但现金类资产仍可
有效覆盖公司短期有息债务。2019年公司EBITDA利息保障倍数下降至1.06，公司盈利水
平对利息的保障程度有所下降，公司偿债压力增长。
表11公司偿债能力指标
指标名称
2019
年
2018
年
资产负债率
52.27
46.90
现金短期债务比
1.06
2.73
EBITDA
利息保障倍数
1.06
1.16
有息债务
/EBITDA
14.27
15.15
资料来源：
公司
2
018
2019
年审计报告，中证鹏元整理
六、其他事项分析
（一）过往债务履约情况
根据公司提供的企业信用报告，从2017年1月1日至报告查询日（2020年6月16日），
公司本部、子公司南通飞鸽物流有限公司、荣能实业不存在未结清不良类信贷记录，已结
清信贷信息无不良类账户，
公司各项债务融资工具无到期未偿付或逾期偿付情况。
（二）或有事项分析
截至2020年6月16日，公司对外担保金额为14.29亿元，占2019年末所有者权益的比重
为26.64，其中对民营企业的担保金额为0.40亿元。考虑到公司对外担保金额相对较大，
部分为对民营企业的担保且无反担保措施，存在较大或有负债风险。
表12截至
20
2
0
年
6
月
16
日公司对外担保情况（单位：万元）
被担保方
企业性质
担保类型
担保金额
如东经开总公司
国
有企业
单人担保
83
,0.0
如东县双源农业资源开发有限公司
国有企业
单人担保
10,0.0
如东开元污水处理有限公司
国有企业
单人担保
9,20.0
质押担保
9
90.0
如东县康泰城镇建设有限公司
国有企业
抵押物担保
11,989.0
江苏兴如投资开发有限公司
国有企业
抵押物担保
5,762.63
江苏东泰薄板科技有限公司
民营企业
抵押物担保
4,0
0.0
如东绿色产业发展有限公司
国有企业
单人担保
1
8
,
00.0
合计
142
,941.63
资料来源：公司提供，中证鹏元整理
七、评级结论
2019年如东县第二产业的快速发展带动区域经济持续增长，为公司发展提供了良好基
础。
截至
2019
年末，
公司主要在建的代建项目预计总投资23.66亿元，已投资18.38亿元，
公司后续业务收入较有保障，且继续获得较大力度的外部支持。
同时我们也关注到
201
9
年末公司应收款项和存货合计占期末总资产的
8
1.52
，应收款
项对营运资金
形成较大占用，存
货主要为项目建设成本和土地使用权，难以短期集中变现，
且部分
土地资产已被抵押，公司整体资产流动性较弱；公司经
营活动现金流表现不佳，在
建项目尚需投资
24.29
亿元，面临较大资金压力；公司有息债务增长较快，
偿债压力
增长
，
且公司存在较大或有负债风险。
基于上述情况，中证鹏元维持本期债券信用等级为
AA
，维持公司主体长期信用等级
为
AA
，评级展望维持为稳定。
附录一
公司主要财务数据和财务指标
（
合并口径）
财务数据（单位：万元）
2019
年
2018
年
2017
年
货币资金
88,263.08
126,719.
99
170,726.19
其他应收款
424,52.95
278,505.03
77,186.18
存货
457,565.50
451,169.3
573,47.87
总资产
1,124,172.52
983,41.49
859,037.64
短期借款
37,980.0
19,380.0
20,50.0
一年内到期的非流动负债
44,921.19
27,0.0
16,0.0
长期借款
98,645.0
73,90.0
76,90.0
应付债券
335,4
76.14
264,54.73
169,357.51
总负债
587,57.97
461,253.7
1
339,608.13
有息债务
517,02.3
384,834.73
282,757.51
所有者权益
536,614.5
52,157.78
519,429.52
营业收入
70,074.28
63,63.2
65,87.46
营业利润
22,541.68
18,094.32
20,49.89
其他收益
27,0.0
18,0.0
10,686.25
净利
润
14,16.42
13,58.98
14,085.3
经营活动产生的现金流量净额
231,
980.3
82,890.57
317,242.39
投资活动产生的现金流量净额
7,365.1
1,374.49
5.81
筹资活动产生的现金流量净额
270,387.20
40,738.1
352,43.73
财务指标
2019
年
2018
年
2017
年
综合毛利率
13.98
16.75
22.84
收现比
1.02
0.96
1.06
产权比率
109.49
88.34
65.38
资产负债率
52.27
46.90
39.53
现金短期债务比
1.
06
2.73
4.68
EBITDA（万元）
36,242.23
25,405.65
22,493.29
EBITDA利息保障倍数
1.06
1.16
2.26
有息债务
/EBITDA
14.27
15.15
12.57
资料来源：公司2017-2019年审计报告，中证鹏元整理
附录
二
截至
2019
年
12
月
31
日纳入合并范围的子公司
（单位：万元）
公司名称
注册资本
持股比例
主营业务
南通飞鸽物流有限公司
1
7
,0
00.0
1
00.0
物流运输
如东开元供水服务有限公司
1
0.0
1
00.0
自来水供应
南通开元劳务有限公司
2
00.0
1
00.0
境内劳务派遣
如东开元环境卫生管理服务有限公司
3
0.0
1
00.0
环境卫生管理服务
如东新宇供电服务有限公司
5
0.0
1
00.0
电力供应
如东县新宇投资发展有限公司
10,000.0
1
00.0
基础设施建设
如东荣能实业有限公司
24,010.0
1
00.0
建筑工程施工
资料
来源：
公司
2
019
年审计报告，中证鹏元整理
附录
三
主要财务指标计算公式
指标名称
计算公式
综合毛利率
（营业收入－营业成本）/营业收入×100
收现比
销售商品、提供劳务收到的现金
/
营业收入
×10
产权比率
负
