4、盈利能力分析
表-发行人主营业务收入来源情况
单位：万元
表-发行人2013年至2015年主要盈利能力指标
单位：万元
2013年至2015年，公司主营业务收入分别为8.13亿元、12.76亿元和17.62亿元。发行人营业收入包括工程项目建设收入、土地收益金返还和自来水及广电网络收费的收入。
此外，通州区政府会根据发行人的经营状况给予公司一定的财政补贴。根据通州区财政局《关于向南通市通州区惠通投资有限责任公司拨付2012年度财政专项拨款的通知》等文件，2012年公司获得并确认补贴收入30,529.22万元的财政补贴。2012年因发行人在城市基础工程建设方面的投入和贡献获得基础建设及重大投资项目补助30,200.00万元，人员经费补贴329.22万元；2013年公司无补贴收入；2014年发行人获得水费补贴73.47万元，费用性补贴10,062.47万元。2015年发行人获得收费补贴94.51万元，费用性补贴13,652.53万元，污水处理补贴612.76万元。
发行人2013年-2015年营业收入合计为48.19亿元，发行人实现补贴收入为2.45亿元，发行人最近三年营业收入与补贴收入之比大于7:3。2013年-2015年，公司分别实现净利润3.44亿元、3.19亿元和3.91亿元，发行人盈利能力较强。
5、现金流量分析
表-发行人2013年至2015年主要现金流量指标
单位：万元
发行人经营活动现金流入主要来自主营业务收入、补贴收入以及收到的往来款项，经营活动现金流出主要为主营业务成本、开发成本以及支出的往来款项。2013年至2015年经营活动产生的现金流量净额分别为-34,222.96万元、-9,004.84万元和197,205.35万元，公司经营活动产生的现金流量由净流出变为净流入，主要系2015年购买商品、接受劳务支付的现金大幅减少，同时收到其他与经营活动有关的现金大幅增多有关。随着发行人各类建设项目的逐步完工，政府回购产生的现金流将得以实现，发行人通过经营活动获取现金的能力将大幅增强。
发行人投资活动现金流出主要是购建固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现金。2013年至2015年，投资活动产生的现金流量净额分别为-195,848.72万元、-260,918.04万元和-78,720.66万元。
在筹资活动现金流方面，近年来公司融资渠道畅通，筹资活动产生的现金流净额随着公司资金需求不断增长，2013年至2015年，公司筹资活动产生的现金流量净额分别为215,459.99万元、272,989.96万元和-58,190.34万元。2013年和2014年则主要是吸收投资和取得银行借款和信托借款，筹资活动现金流出主要是偿还债务本息支付的现金。2015年表现为筹资活动现金净流出，主要系吸收投资收到的现金和取得借款收到的现金大幅减少，同时支付其他与筹资活动有关的现金大幅增多有关。
从总体看，受发行人所从事的项目代建、土地开发等业务特性的影响，公司经营活动产生的现金流量较不稳定。但随着发行人代建项目应收款的实现、土地出让规模的不断扩大，发行人现金流状况将得到大幅改善，其长期借款及其他债务的偿还亦得到有效保障。
二、对外担保分析
截至2015年末，发行人对外担保金额合计1,847,944.55万元，无违约情况发生。
三、受限资产情况
截至2015年12月31日，发行人受限资产共计203.57亿元。
表-所有权或使用权受到限制的资产
单位：万元
第十一条已发行尚未兑付的债券
一、已发行尚未兑付的债券情况
截至本期债券发行前，发行人已公开发行一期公司债券，融资额度18亿元，债券余额10.80亿元。具体情况如下：
表-发行人发行的公司债券情况一览表
单位：亿元
经国家发展和改革委员会发改财金〔2012〕1188号文批准，发行人于2012年5月公开发行18亿元的2012年南通市通州区惠通投资有限责任公司公司债券（以下简称“12惠投债”），为7年期固定利率债券，采用分次还本，分别于该期债券的第3、第4、第5、第6和第7个计息年度末偿还该期债券发行总额的20。发行人分别于2013年5月28日、2014年5月28日、2015年5月28日和2016年5月28日按约履行了付息义务，并于2015年5月28日和2016年5月28日分别完成了本金兑付义务付息。该期债券付息兑付方面无违约情形。
截至2015年末，12惠投债募集资金18亿元，其中14.7亿元用于项目建设，3.3亿元用于偿还银行贷款。截至2015年末，募集资金已使用完毕，全部用于指定用途。
除上述公司债券外，截至本期债券发行前，发行人及其下属全资或控股子公司无其他已发行尚未兑付的企业（公司）债券、中期票据或短期融资券。
二、已发行的私募债权产品情况
截至2015年末，发行人已发行信托产品6期，融资额度20.27亿元；11期融资租赁，总金额为19.24亿元。其中，2013年以后新借入的融资成本达到银行同期限贷款基准利率1.5倍以上的借款为17.27亿元，占企业总负债规模的6.32，占企业净资产的8.56，未超过企业净资产的10。发行人已安排财务管理部专人负责管理已发行尚未到期的私募债权产品的还本付息工作。财务管理部在每个会计年度年初即制定多层次、互为补充的财务计划，提前足额准备偿付资金，从而确保有息负债本息的按时偿付。
截至2015年末，发行人无其他已发行的发行中期票据、短期融资券、资产证券化产品、保险债权计划、以及其他各类私募债权品种，发行人不存在代建回购、售后回购等方式融资的情况。
第十二条募集资金用途
本期债券募集资金10亿元人民币，其中4亿元用于南通港天生港区横港沙作业区新世界通用码头工程项目；6亿元用于2014年南通市通州区棚户区改造项目。具体用途及金额如下表所示：
表-募集资金投向明细表
单位：万元
第十三条偿债保证措施
一、发行人良好的盈利能力是本期债券按期偿付的基础
2013年-2015年，公司分别实现主营业务收入为8.13亿元、12.76亿元和17.62亿元，分别实现利润总额3.87亿元、4.12亿元和5.35亿元，分别实现归属于母公司所有者净利润3.44亿元、3.19亿元和3.91亿元，总体呈稳定趋势。
综合来看，公司盈利能力良好，净利润保持相对稳定，是本期债券按期偿付的基础。
二、本期债券募投项目投资收益是本期债券按期偿付的重要支持
本期债券存续期内南通港天生港区横港沙作业区新世界通用码头工程项目可获得项目收入21.91亿元，可获得项目收益为16.76亿元，足以覆盖项目总投资16.21亿元。
南通市通州区棚户区改造项目计划总投资17.69亿元，项目完工后发行人可获得安置房销售收入合计8.57亿元，扣除项目成本269.24万元，合计项目收益为8.54亿元。
三、较充足的自有资金、一定规模的可变现资产和较强的融资能力为本期债券还本付息提供保证
发行人自有资本金较充足。截至2015年末，发行人注册资本为12.10亿元，实收资本12.10亿元。较充足的自有资本金为本期债券还本付息提供了有力补充。
发行人拥有较大规模的可变现资产。截至2015年末，发行人拥有的土地使用权及房屋建筑物账面价值合计135.02亿元。其中已办妥土地使用权证和房产证的土地使用权及房屋建筑物账面价值合计133.36亿元。具体明细见附表五和附表六。必要时，发行人可通过变现该资产为本期债券的偿付提供保证。
发行人融资能力较强。截至2015年末，扣除公益性资产后的资产负债率为59.82。若本期债券发行成功，按照20亿元公司债券测算，发行人资产负债率为59.27。从财务结构来看，公司仍有较大的外部融资空间。同时，公司与各银行保持长期良好的合作关系。发行人多年来与各商业银行保持良好的合作关系，截至2015年末，公司银行授信总额为124.22亿元,其中已使用授信额度111.62亿元，未使用授信额度12.60亿元。
发行人较强外部的融资能力为本期债券还本付息提供了保证。
四、担保人为本期债券提供全额无条件不可撤销的连带责任保证担保是本期债券还本付息的强有力保障
中证信用为本期债券对本期债券的到期兑付提供无条件的不可撤销的担保。截至2015年12月末，中证信用总资产539,524.12万元，所有者权益422,780.52万元，具有良好的资信水平。在本期债券存续期及本期债券到期之日起两年内，如发行人不能全部兑付债券本息，担保人主动承担担保责任，将兑付资金划入债券登记托管机构或主承销人指定的账户。债券持有人可分别获联合要求担保人承担保证责任。承销商有义务代理债券持有人要求担保人履行保证责任。
五、完善的偿债监管机制是本期债券偿付的重要安排
为确保本期债券还本付息，发行人聘请了中国银行股份有限公司南通通州支行和中国工商银行股份有限公司南通通州支行作为本期债券的监管银行，签署了《2015年南通市通州区惠通投资有限责任公司公司债券专项账户监管协议》。中国工商银行股份有限公司南通通州支行作为本次募投项目南通港天生港区横港沙作业区新世界通用码头工程募集资金使用的监管银行，中国银行股份有限公司南通通州支行作为本次募投项目2014年南通市通州区棚户区改造项目募集资金使用的监管银行，将在本期债券存续期内对发行人募集资金的使用情况和偿债资金账户进行监督；中国工商银行股份有限公司南通通州支行负责监督偿债资金账户的情况，保证发行人专款专用并按时归集资金至偿债资金账户以用于偿还债券本息。
为维护全体债券持有人的合法权益，发行人聘请了中信银行股份有限公司南通分行作为本期债券的债权代理人，签署了《2015年南通市通州区惠通投资有限责任公司公司债券之债权代理协议》（附《债券持有人会议规则》）。中信银行股份有限公司南通分行将在发行人出现影响本期债券偿付的重大事项时，根据债券持有人会议之决议履行相应的职责和义务。
综上，发行人盈利能力良好，募投项目偿债资金安排明确，自有资金雄厚，具有较大规模的可变现资产，多渠道融资能力较强，偿债机制完善，资金来源安排足以覆盖债券本息资金偿还。本期债券偿债保障措施完善。
第十四条风险与对策
投资者在评价和购买本期债券时，应特别认真地考虑下述各项风险因素：
一、风险
（一）与本期债券有关的风险
1、利率风险
受国际环境变化、国家宏观经济以及国家金融政策的影响，在本期债券存续期内，市场利率存在波动的可能性。由于本期债券期限较长，可能跨越一个以上的利率波动周期，市场利率的波动可能使实际投资收益具有一定的不确定性。
2、流动性风险
由于具体交易流通审批事宜需要在本期债券发行结束后方能进行，发行人目前无法保证本期债券一定能够按照预期在合法的证券交易场所交易流通，亦无法保证本期债券会在债券二级市场有活跃的交易，存在一定的交易流动性风险。
3、偿付风险
在本期债券的存续期内，如果由于不可控制的因素，如国家政策法规或市场环境等发生变化，发行人的经营活动可能不能带
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